输了这场还有七场 十二强赛横跨整一年 足球全产业链潜力巨大 | 产研报告
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JONY SAID
纪胖说
10月6日，西安主场，国足憾负第三个对手叙利亚，又双叒输球了，但此次十二强赛赛程横跨整整一年，其整体价值并非一场输赢所决定！
十二强赛，作为对未来中国足球发展的助推器，无论最终战况如何，都将对足球产业产生深远积极影响，我们绝不能短视和急于求成。国足还有七场比赛，630分钟，分分秒秒，场上场下都要且行且珍惜，相信未来，我们相信！
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报告全文1.区别于市场的观点↘
市场普遍认为，足球产业积重难返，短期改革效果有限；中国男足世界排名低、实力不济、历史表现不佳，出征2018年俄罗斯世界杯预选赛亚洲区十二强赛毫无胜算；并且国足出征十二强赛影响力有限，无法对国内足球产业产生持续的推动作用。
▶ 我们认为，足球产业在国内已发生了天翻地覆的变化，此次出征受益天时地利人和因素战绩或将超预期，无需过分悲观。经历了反赌风暴的荡涤，中国足球整体环境回升向好。
随着《中国足球改革发展总体方案》的出台，足球改革日益深化。原本阻碍足球产业发展的制度障碍正在逐步消除，市场化曙光初现。
与此同时，以恒大、苏宁、华夏幸福为代表的足球资本强势进入，中超联赛重现火爆场面，开启了80亿大版权时代。此次出征十二强赛，国足在天时地利人和方面均将得益，战绩或将超过预期。
▶ 我们认为，本次国足时隔十五年后再次进入十二强赛逐梦世界杯，将会对国内足球产业起到长期、显著的刺激作用。国足赛事关注度历来稳占体育赛事鳌头。
2001年国足在名帅米卢蒂诺维奇的带领下突围十强赛进军韩日世界杯，国内观众在小组赛中国对巴西的比赛中创造了世界杯转播史收视率第二高的记录，高达30.1%。而在时隔十五年后国足再次逐梦世界杯，在政策改革、资本抢滩、联赛涅槃等因素推动下，足球产业发展环境已今非昔比。
此次十二强赛赛程横跨整整一年，将是对足球改革的一次成果检验，也将是对未来国内足球产业发展的强心剂，有望打开体育营销、球员培训、场馆改造、体育彩票等细分领域的潜力空间。
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2. 阔别十五载 国足逐梦十二强赛再出发↘
图1：中国队启航，将时隔十五年再次出征十二强赛、冲击世界杯
资料来源：中国足协
2015年3月29日，凭借黄博文和武磊的进球，中国队2比0战胜卡塔尔，以四个成绩最好的小组第二名的身份惊险晋级亚洲区十二强赛。这是中国男足时隔15年来，再次参加世界杯预选赛十二强阶段的比赛。
按照十二强赛规程，12支球队分成两组，每个小组前两名直接晋级俄罗斯世界杯。小组第三名之间进行附加赛，胜者再和中北美洲预选赛第四名进行附加赛，胜者晋级世界杯决赛圈。
图2：中国队征战十二强赛（原十强赛）战绩
此次出征十二强赛将是中国足球改革的阶段成果检验，国足将挑战强敌逐梦世界杯。国家主席习近平曾表达“中国世界杯出线、举办世界杯比赛及获得世界杯冠军”的三大愿望。而《中国足球中长期发展规划》中也落实了“振兴足球产业、提升足球水平”的措施。
国足时隔十五年再次出征十二强赛将是中国足球改革的阶段成果检验。国足将在2016年9月1日开始连续迎接韩国、伊朗、叙利亚、乌兹别克斯坦、卡塔尔等强敌的挑战，最终十二强赛战果将在2017年9月5日确定。
历经风雨飘摇、饱受争议的中国男足将向世界杯发起新的冲击。
图3：国足时隔15年后再次闯入十二强赛
图4：国足将面临诸多劲敌挑战
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3. 天时地利人和 国足或超预期↘
3.1. 天时：借力顶层改革 乘风破浪前行
国内体育产业的“国退民进”顶层制度改革将促进足球产业商业化运营及未来的健康发展。长期以来，中国体育场产业行政化色彩过浓，在金牌战略下，资本与人才资源的积极性未能充分发挥、效率不高。
从80年代以来，中国奥运代表团的金牌总数不断创出新高而中国男足的世界排名却不断走低，举国体制对于竞技体育赛事正常发展具有阻碍作用。相比而言，国外成熟体育产业的市场化较高，实现了去行政化。
图5：中国金牌总数与男足排名呈现截然相反走势
数据来源：FIFA，IOC
竞技体育有较强的娱乐与商业属性，大众体育则定位为休闲健身、体教结合。但随着国务院46号文的相关政策颁布，国内体育产业将逐渐减弱行政化色彩，相关体育赛事资源将会实现市场化运营。
与此同时，商业资本亦将受引导鼓励而进入体育产业，实现“国退民进”。足球作为政策最为倾斜、起点最低的项目，将迎来最大程度的提升。
图6：十二强排名-中国足球起点低，潜力空间大
数据来源：齐鲁网
振兴足球产业已上升到国家战略层面，随着足协管办分离改革率先落地，足球改革已成为体育产业改革的领头兵。
实现中华民族伟大复兴的中国梦与中国体育强国梦息息相关，发展振兴足球是建设体育强国的必然要求，也是全国人民的热切期盼。
2015年2月27日，中央全面深化改革领导小组第十次会议审议通过《中国足球改革发展总体方案》。一场顶层设计、从上至下、上下呼应的改革大幕由此拉开。
中央以前所未有的力度，展示了振兴中国足球的信心和决心。2016年中央连续印发《中国足球中长期发展规划》和《全国足球场地建设规划》。
中国足协也表示，2016年工作重点的内容包括完成中国足协调整改革任务，全面推进地方足协改革，对于足协建设、联赛建设、地方足协改革、青少年足球以及国字号球队振兴等。
随着足球改革的不断深化，中国足球曾存在的一系列问题正在慢慢解决，联赛、青训、资本投入都在不断向好，此次十二强赛将是足改的第一次成果检验。
表 1:足球改革有条不紊，相关政策陆续落地促进行业发展
时间 | 政策文件 | 主要内容 |
2012年 | 《中国足球职业联赛管办分离改革方案》（试行） | 足球职业联赛管办分离改革，中国足协依据章程设立“职业联赛理事会”，授权其负责职业联赛的相关事业，同时不再设立中超、中甲联赛委员会。逐步理顺和建立国家体育总局、中国足协、职业联赛理事会、中超公司分级管理层次。 |
2015年 3月 | 《中国足球改革发展总方案》 | 明确足球的定位和职能，调整组建足协；完善俱乐部的建设和经营模式；改进竞赛体系和联赛体制；推进校园足球，社会足球，推进国家队改革发展；加强足球场地建设管理。 |
2015年 8月 | 《中国足球协会调整改革方案》 | 中国足协与体育总局正式脱钩，实现管办分离；完善中国足协管理制度建设，优化健全管理机制。 |
2016年 4月 | 《中国足球中长期发展规划（2016-2050年）》 | 科学搭建中国特色足球管理体制；培养人才队伍，加强校园足球建设；到2020年全国特色足球学校达到2万所，全国足球场地量超过7块；2030年职业联赛组织和竞赛水平达到亚洲一流；2050年成为足球一流强国。 |
数据来源：中国足协，国泰君安证券研究
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3.2. 地利：分组抽得上签 后勤保障得力
十二强赛分组避开苦主，国足抽得上签。根据亚足联的抽签，中国男足被分入A组，将迎接伊朗、韩国、乌兹别克斯坦、卡塔尔及叙利亚队的挑战，避开了苦主日本队、澳大利亚队以及第三档球队中相对更强的沙特队。
图7：十二强赛的分组情况，中国队被分入A组
数据来源：FIFA
虽然本组伊朗队高居亚洲第1位、世界第42位，但内科南等大将年龄老化、球员水平参差不齐，且本身内部问题较多，主帅奎罗斯获得信任不够。
而韩国队虽为国足头号苦主，但2010年国足正是在现任主帅高洪波的带领下结束了32年不胜韩国的魔咒。同组叙利亚队由于国内局势不稳，不得不将主场设在中国澳门。
对于中国队来说将是一大利好，除了避免了客战叙利亚的舟车劳顿之苦外，而且还能在家门口收集对手的情报。而从历史战绩上看，国足对阵其他三只球队占据一定优势。
图8：中国队与小组对手的历史战绩互有胜负
数据来源：FIFA，国泰君安证券研究
国足若想保证直接出线，需要5场左右比赛的胜利。以目前国足的实力来看，要实现5个胜场这一目标较为困难，但亦无需过分悲观。
后勤工作大幅提升，1.5亿巨额奖金、全程包机、巨额保险、大数据支持全方位保障国足十二强赛。
本次十二强赛，中国足协大幅提高了赢球奖金，奖金方案是单场赢球奖金为300万元以及高达6000万元的出线奖金。
同时根据足协与赞助商签订的协议，如果国足可以最终打进2018年世界杯，来自赞助商的奖金不会低于3000万元，再加上国际足联给参赛球队千万美元左右的奖金，国足如能晋级世界杯，可以获得奖金总额至少达到1.5亿元。
另足协已确定十二强赛期间国足将包机前往客场进行比赛，单次花费超100万元。在此前进行的国足出征之旅中，由于普通民航客机舱位及座位设置受限，国脚们和队里大部分成员都需要在经济舱度过漫长旅途。而包机则很大程度上解决了这样的问题，以使球员可以得到更好的休息。
同时为保证国足取得好成绩，中国足协首次为国家队员购买了价值超14亿元的巨额保险，人均保费超过1000万，解决了球员们的后顾之忧。
除此之外，足协在热身赛对手的选择、信息资料的收集、5个客场的情况、后勤和医疗保障、整体调度等方面精细计划、缜密研究，较先前的后勤保障工作有大幅的提升。
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3.3. 人和：福帅领兵出征 联赛猛将层出
功勋教头高洪波领兵出征，在任期间国足克韩国、胜法国，胜率历史第一。在小组赛两平中国香港濒临淘汰的关键时刻，福帅高洪波临危受命再度执掌帅印，带队4:0大胜马尔代夫、2:0完胜卡塔尔搭上了十二强赛末班车。
作为评价最高的本土教练，高洪波制订出一套适合中国队的战术打法，并且先后击败法国队、逼平德国队。2010年高洪波带队3:0击败韩国队，打破了32年逢韩不胜的魔咒，并取得了东亚四强赛冠军。
高洪波执教国足期间，无论是正式比赛还是友谊赛胜率都是历任国足主帅中最高，国际足联A级比赛25胜12平5负的战绩，胜率达59.5%。其中正式比赛10胜3平1负，胜率更是达到了71%，不败率超过9成，FIFA排位由108位的历史最低排名上升到5年多来最高的69位。
图9：21世纪中国男足主帅战绩情况，高洪波胜率历史第一（剔除临时主帅）
资料来源：新浪体育，国泰君安证券研究
国足阵容以恒大亚冠班霸为基底，中超强手汇聚，老中青三代结合。国足十二强赛正式名单于8月18日公布，这套阵容以广州恒大两夺亚冠的主力阵容为基础，加上张稀哲、武磊、蒿俊闵等其他亚冠级俱乐部的核心国内球员。阵容年龄梯度明显，既有亚洲班霸主力球员又有留洋归来的优质球员。
随着中超连续引入胡尔克、拉维奇、马丁内斯、特谢拉、热尔维尼奥等世界级球星，联赛水平已今非昔比、对抗性不断增强，对于对本土球员的锻炼效果亦大幅提升。
图10：众多国际级球星的加入提升了中超竞技水平
目前国足这批球员均有丰富的亚洲赛场经验以及中超联赛经验，有望在十二强赛中有所突破。
图11：男足阵容以恒大亚冠班霸阵容为基底
数据来源：搜狐体育
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4. 足球“洪荒之力”蓄势待发 细分领域迎发展契机↘
4.1. 足球产业凤凰涅槃 中超联赛厚积薄发
足球号称“和平时期的战争”，国内足球环境已有较大改观，关注度不断提升。时隔十五年后再次打入十二强赛，国足引发了全民“世界杯梦”的疯狂畅想。
与2002年相比，中国足球经历了一系列打黑打假后，已经走向快速发展的道路。
我国目前足球人口达2600万之多，配合着制度改革、资本投入与消费升级，中超联赛职业化程度较以往更高、影响力更大，对足球发展的重视也已经上升为国家意志。在连续征服亚冠、见惯高价明星外援后，国内观众下一步自然是希望国家队能够有所进取。
从历史上看，国足参加的重要赛事均极为吸睛，世界杯体育直播收视率纪录前两名均由中国创造，尤其是2002年中国队对阵巴西队的收视率达到了惊人的30.1%。
图12：2015足球赛事播出量远高于其他赛事
数据来源：禹唐体育
而2015年国内体育平均收视率最高的赛事正是世界杯亚洲区预选赛。我们相信，国内观众对于足球的憧憬和狂热都将在本次十二强赛中得到释放，对足球产业产生深层次影响。
图13：男足平均收视率遥遥领先其他赛事
数据来源：禹唐体育
中超联赛历经20余年的艰辛路程，终迎井喷式的发展。经过甲A联赛以及中超联赛长时间的沉淀，我国职业足球联赛已具备了商业化运营的一切条件。
在转播版权售出5年80亿人民币之后，中超联赛将迎来良性循环。高于原先合同金额20倍的巨额版权收入将会反哺联赛、反哺球队、反哺青训，促进联赛整体水平的提高。
图14：中超转播版权价格迎来了指数级别攀升
数据来源：《中超商业价值报告》，国泰君安证券研究
最为直接的体现来自于俱乐部的转会投入，中超联赛2016年冬季转会投入冠绝全球。在今年夏天转会期，上海上港以5580万欧元签下巴西前锋胡尔克，刷新了中超转会纪录。
球星的加入不仅使得中国俱乐部在亚洲赛场上取得了优异的成绩，广州恒大在三年内两夺亚冠；球星效应还直接使中超成为了欧洲五大联赛外最吸引人的足球联赛之一，全球知名体育电视台天空体育已对部分场次中超比赛进行转播，备受英国观众的好评。
图15：中超商业价值增速明显，赞助收入超4亿
数据来源：《中超商业价值报告》，国泰君安证券研究
随着国际球星的引进、国内球员的崛起，中超联赛影响力不断提升，已成为当之无愧的世界第六大联赛。
2015-16赛季中超公司总收入6.16亿，同比增长49.1%；其中商业赞助5.36亿元，占比87%，是收入的最主要来源；版权收入为8000万，较前一赛季翻了将近一倍。
图16：中超联赛的场均上座人数已突破两万人
数据来源：维宁体育，国泰君安证券研究
据统计，2015-16赛季中超联赛共有533万人到场观赛，电视转播累计收视人次达到4.1亿，创造历史新高。20家电视机构和12家网络媒体对中超联赛进行转播。在CCTV-5转播中，赛季直播平均收视率0.67%，同比增长34%，连续4个赛季保持稳定增长。
图17：中超联赛场均上座人数已排名世界第六位
数据来源：维宁体育，国泰君安证券研究
2015-16赛季场均上座人数突破2万，同比增加15.79%，高居全球第6位。
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4.2. 体育营销：商业价值飞升 各路巨头竞“足”
足球关注度的提升带来的自然而然是商业价值的提升，国足十二强赛将会带来进一步的刺激。中超联赛国内平均收视率连续4年不断提升，辐射人群不断扩大。
与此同时，全球体育媒体巨头英国天空体育（Sky Sports）购买了英国地区中超联赛独家转播权益，合同期为3年。共有51个国家和地区转播了本赛季的中超赛事，影响力和辐射范围不断扩张。
图18：中超冠名商几经更迭，冠名收入逐渐攀升
资料来源：维宁体育，国泰君安证券研究
可以预见在下一个赞助周期中，各大赞助商对于中超权益的竞争将会趋于白热化。而在2015年，中甲联赛也结束了长达11年的“裸奔”获得了58同城的冠名。我们认为，国足十二强赛将会进一步提升足球产业关注度，利好足球赛事营销业务。
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4.3. 球员培养：政策扶持+资本进驻 青春风暴席卷足坛
足球人口与足球人才的缺失阻碍中国足球的长期发展，国足出征十二强赛将利好足球培训与青训两大板块。足球人口的形成依托于足球培训的开展。
2016年4月颁布的《中国足球中长期发展规划》提出“建立健全校园足球竞赛体系，实施全国校园足球四级联赛制度（高校-高中-初中-小学）”。规划提出到2020年，全国特色足球学校达到2万所，中小学生经常参加足球运动人数超过3000万人。
而足球人才的选拔依托于专业青训的开展，目前国内已形成恒大足校、鲁能足校、徐根宝足校三足鼎立的态势。富力切尔西足校、舜天帕尔马足校等俱乐部合作模式以及罗纳尔多足校、菲戈足校等球星学校模式也逐渐展露头角。
图19：俱乐部合作模式代表--富力切尔西足球学校
数据来源：俱乐部官网
青训产业的繁荣可为职业联赛输送大量足球人才。以鲁能足球学校为例，鲁能俱乐部一线队70%的队员由足校培养输送，成材率远超全国各家青训，被誉为中国足球的“黄埔军校”。17年来，鲁能青训已向各级别国家足球队输送148人，向中超、中甲、中乙俱乐部输送156人，高居第一。
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4.4. 球员经纪：转会价格屡创新高 经纪业务急速扩张
球员的技术实力及商业价值将在十二强赛中得到极好的呈现，促进球员经纪业务的扩张。球员经纪业务的收入主要来自于球员转会佣金（10%左右）、球员工资抽成（10%左右）以及商业代言抽成（20%左右）。
随着转会制度的松绑，原本流动性受限的国内转会市场走向繁荣，球员经纪业得到了发展的沃土。目前中超联赛已经存在球员身价水涨船高的现象，转会金额超过千万元的本土球员转会案例数不胜数。
图20：中超球员年薪总额不断攀升
数据来源：《中超商业价值报告》，国泰君安证券研究
由于国内青训的培养需要长期积累，优秀年轻球员的供给在短期难以满足高企的需求，球员身价和工资在未来一段时间内仍将保持较高水平。
图21：中超转会标王记录不断刷新
数据来源：好奇心日报
同时在十二强赛巨大的关注度下，球员的商业价值也将完全展现，往往将是球员接到代言广告、球队新合同、出席活动等商业活动的高峰期。
除此之外，随着各路竞相收购海外球队，十二强赛之后留洋潮或将到来，球员经纪业务将出现井喷。
表 2:中国资本收购外国球队一览
时间 | 收购方 | 涉及上市公司 | 标的 | 价格 |
2015.1 | 合力万盛 | 荷甲海牙俱乐部98%股份 | 800万欧元 | |
2015.1 | 万达 | 万达商业 | 西甲马德里竞技俱乐部20%股份 | 4500万欧元 |
2015.9 | 华信能源集团 | 捷甲布拉格斯拉夫人60%的股份 | 未知 | |
2015.11 | 星辉互动 | 互动娱乐 | 西甲西班牙人俱乐部50%股份 | 6000万欧元 |
2015.12 | 华人文化 | 曼城俱乐部母公司城市足球集团13%股份 | 4亿美元 | |
2016.6 | 苏宁集团 | 苏宁云商 | 意甲国际米兰俱乐部70%股份 | 2.7亿欧元 |
2016.6 | 双刃剑体育 | 当代明诚 | 西甲格拉纳达俱乐部98%股份 | 3700万欧元 |
2016.7 | 雷曼集团 | 雷曼股份 | 澳超纽卡斯尔喷气机俱乐部100%股份 | 2680万元人民币 |
2016.7 | 睿康集团 | 莲花健康 | 英冠阿斯顿维拉俱乐部100%股份 | 7650万英镑 |
2016.7 | 铂涛集团 | 法甲尼斯俱乐部80%股份 | 4500万英镑 | |
2016.7 | 复星国际 | 复星国际 | 英冠狼队俱乐部，股份不详 | 4500万英镑 |
2016.8 | 中欧体育 | 意甲AC米兰俱乐部100%股份 | 5.2亿欧元 | |
2016.8 | 奥瑞金 | 奥瑞金 | 法甲欧塞尔俱乐部60%股份 | 700万欧元 |
2016.8 | 云毅国凯 | 棕榈股份 | 英超西布朗俱乐部母公司88%股份 | 1.5亿欧元左右 |
2016.8 | IDG资本 | 法甲里昂俱乐部20%股份 | 1亿欧元 |
资料来源：腾讯体育，国泰君安证券研究
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4.5. 场馆改造：升级改造迫在眉睫 场馆革命呼之欲出
专业化、智能化的体育场馆稀缺是足球产业发展的一大瓶颈，十二强赛将推动场馆的升级改造。优质的场馆是足球产业发展的物质基础和重要依托。
然而2012年中超得到亚足联确认的A级体育场仅有6座，大部分球场草坪、灯光、显示等配套设备落后，专业化、智能化的球场更是凤毛麟角。球场草坪质量不佳已连续造成“登巴巴断腿”、“鸟巢ICC冠军杯取消”等负面事件。场馆的升级改造或借十二强赛的东风受到关注。
由于十二强赛拥有极大的吸引力，国足主场城市资格竞争激烈，共有14座城市竞争5场国足主场赛事的举办权，各座城市纷纷对承办体育场进行升级改造、对草坪进行了维护以期获得举办权。
最终中国足协敲定了5个主场，分别是沈阳、西安、武汉和昆明，其中昆明承办两场比赛。
与此同时，政府与俱乐部的投入也在不断加大，上海上港在浦东新区新建5万人专业足球场、广州恒大在番禺区新建8万人超大专业足球场的计划已分别获批，场馆革命呼之欲出。
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4.6. 足球彩票：浓雾渐散 精“彩”将启
十二强赛将提升足球的关注度，间接加快中超彩票的推出。随着中超联赛的爆发式成长、联赛精彩度的提升、球迷文化的逐渐深厚，关于设计开发出以中超为主体的胜负彩和即开型彩票的呼声也越来越高。
2016年5月，国家体育总局网站全文刊发的《体育发展“十三五”规划》中提到“加快体育彩票创新步伐，积极研究推进发行以中国足球职业联赛为竞猜对象的足球彩票”；2016年7月，《体育彩票“十三五”规划》出台，将重点做好相关技术准备，为实现国内赛事竞猜创造有利条件。相关政策的颁布意味着千呼万唤的“中超彩票”即将成为现实。
早在2000年，中国足协就宣布论证开发和中超彩票有关的项目，经过16年的发展，中超运营已逐步走入正轨，商业价值不断提升，球员水平不断提升。
与此同时一级市场热度空前，巨头纷纷布局足球大数据领域，乐视体育、苏宁、华人文化在2016年内分别投资搜达足球、创冰科技和足球魔方等足球大数据公司。
我们认为，国足出征十二强赛将会提升足球赛事的整体关注度，强化中超彩票推出的预期。
表 3:中超彩票已经历了16年的长期探讨
年份 | 事件 |
2000 | 国家财政部曾召集中国体育局有关部门及七个省市体彩管理中心主任，召开“中国足球彩票上市论证会”。 |
2001 | 时任体育总局局长的袁伟民曾说，“足球彩票要一炮打响。”但最终事与愿违。当时国内足球联赛开始曝光一连串“假球黑哨”，有关负责人称，影响甲A成为足彩竞猜对象的原因，一是赛制缺乏稳定性，二是还没做好准备。 |
2003 | 澳门彩票有限公司在未与足协沟通协商的情况下为末代甲A开盘设赌，给出的理由是因为客户需求。随后，中国足协对外宣布，将把足彩当成商务开发的重要内容。 |
2004 | 中超元年，由于甲A假赌黑盛行，中国足协自然不希望中超只是换个马甲重新再来，时任体彩中心主任孙晋芳表示，目前国内联赛很敏感，并不具备竞猜条件，但总有一天会推出。 |
2009 | 体彩中心考虑新赛季中超纳入足彩竞猜范畴的可能性。并在4月与11月分别出现了中超球队亚冠竞猜以及中国国家队对黎巴嫩的亚洲杯预选赛竞猜。 |
2010 | 新赛季伊始，有5场中超比赛进入国内单场足球彩票竞猜，可惜此后就没了声响。 |
2012 | 全国“两会”，许家印提出把中超和中甲列入足彩竞猜。而足协当时韦迪仍在任，也曾讨论过中超彩票的问题，当时甚至号称要在2013年就推出。 |
2015 | 全国“两会”，辽足投资人王宝军重提中超开彩，提出了两点关于彩票的建议：第一，在中国体育彩票框架内开设中超彩票；第二，透明使用中超足彩公益金，夯实职业足球和校园足球经济基础。 |
2016 | 国家体育总局网站全文刊发的《体育发展“十三五”规划》中提到“加快体育彩票创新步伐，积极研究推进发行以中国足球职业联赛为竞猜对象的足球彩票”。 |
资料来源：唯彩会，国泰君安证券研究
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5. 推荐标的↘
5.1. 雷曼股份（SZ300162）
公司作为国内优质LED产品服务商和顶尖体育资源运营商，足球产业资源丰富。公司坐拥中超、中甲等商务权益，并深入布局体育传媒、体育营销及球员经纪领域，有望享受LED市场以及体育产业增长的双重红利，并将成为国足征战十二强赛的最大受益者。
体育传媒与营销领域：公司手握的中超+中甲商务权益升值空间巨大，收购华视新文化以及入股盈方都将为公司带来战略协同。
随着一系列政策松绑、及国足打入十二强赛，中超与中甲的商务权益价值已迎来井喷。公司拥有的中超12分钟、中甲30分钟场边广告权益及13家俱乐部赞助权益资源具有很强的稀缺性，将会为公司创造巨额的利润。
同时，公司收购华视新文化49%股权并入股盈方，标的方丰富的资源将会为未来体育传媒与营销的布局提供战略协同支持。
图22：公司推行LED+体育的双主业战略
数据来源：公司官网，国泰君安证券研究
球员青训与经纪领域：通过与葡甲联赛深度合作，开启“雷曼留洋计划”，同时收购澳超纽卡斯尔喷气机队，享受球员经纪蓝海。
受益于政策层面的支持与中超转播版权收入的飞升，中超球队开展了激烈的军备竞赛，国内球员身价近亿元，球员经纪业务空间巨大。
在过去5年，来自38个国家和地区的职业球员在葡超、葡甲、葡乙踢球，据不完全统计目前共有32名中国年轻球员在葡萄牙踢球。葡萄牙是当之无愧的中国球员最佳留洋土壤。
图23：目前国内留洋球员人数与身价统计，葡萄牙留洋球员最多
数据来源：德国转会市场，国泰君安证券研究
“雷曼留洋计划”致力于将潜力新星输送至葡甲等欧洲联赛，通过宝贵的海外留洋经历提升球员实力，为中国足球培养未来栋梁之才，同时创造可观的球员经纪业务收入。
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5.2. 奥拓电子（SZ002587）
公司为国内高端LED显示应用集成开发领军企业，为中国之队场边LED服务商，依托技术、资源优势在体育营销、场馆改造等领域加速推进。2016年公司连续服务欧洲杯、奥运会等重大体育赛事，丰富的体育赛事为公司带来了业绩的大幅提升，公司半年报显示净利同比上升16倍之多。
体育营销领域：结盟智美体育、国际篮联，推广权益置换模式以及“一屏多显”技术。
在与国际篮联签订长期合作协议之后，2016年5月公司与港股智美体育签订战略合作协议，以硬件+服务置换赞助权益的模式助力NBL联赛以及马拉松赛事。
与此同时，公司已开始着力推广“一屏多显”技术，实现不同国家、地区的用户在观赏同一场比赛的直播时，看到的场边的广告也不尽相同。这一技术一旦大规模应用，将实现精准营销、提升赞助效果，为体育营销领域带来质变。
场馆改造领域：收购千百辉照明将提升公司LED照明业务收入规模，同时大力拓展场馆改造业务。
千百辉主要从事城市景观照明工程施工及与之相关的规划与设计、产品研发、生产和销售业务。拥有稀缺的双甲工程资质，曾承接多个体育场馆类工程项目，工程内容包括照明工程的设计、设备的安装以及照明控制系统的安装调试等。
图24：场馆改造——LED球场照明
代表性的项目包括北京芦城体育运动技术学校自行车训练场赛道照明工程、北京先农坛宣远网球训练馆市内照明工程、北京市门头沟体育场照明工程等。千百辉在体育场馆类工程项目上积累的优势将有助于公司未来在场馆改造领域的推进。
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5.3. 当代明诚（SH600136）
公司已将原有非文化业务完全剥离，确立了“影视+体育”的发展战略。通过收购双刃剑体育、参股 MBS，控股汉为体育，组建郝海东体育、明诚体育，参与组建当代明诚足球俱乐部等事项，公司在体育产业战略布局初现雏形。
体育营销领域：旗下双刃剑体育公司是国内体育营销领域的佼佼者，通过立足体育营销建立产业生态圈。
图25：双刃剑打造“体育营销生态圈”
数据来源：公司公告
双刃剑拥有丰富的体育营销与服务经验，拥有顶级赛事（NBA、英超等）、多国奥组委、体育明星等的优质体育资源。
近年来先后有鸿星尔克网球战略、361度赞助里约奥运、乐视网西甲ATP版权合作等经典商业营销案例。目前双刃剑已与重庆力帆俱乐部签立协议为其提供咨询、经纪服务，并已提前布局2018年世界杯以及2020年奥运会的营销项目。
双刃剑以其传统体育营销业务为平台，积极寻求产业拓展及业务模式创新，着力打造业务范围覆盖赛事运营、体育版权、体育旅游、体育视频、体育经纪、体育科技与体育大数据的大体育产业集团。
球员经纪领域：入股欧洲体育巨头-MBS集团，整合国内外资源，深耕体育经纪市场。
MBS旗下公司主要在西班牙和英国从事球员经纪业务以及俱乐部咨询服务，拥有资源、品牌、团队、地缘等四大核心竞争优势。
MBS核心团队由以创始人佩拉·瓜迪奥拉（Pere Guardiola）为核心的资深体育人士构成，致力于为球员和俱乐部提供专业的、创新的服务，注重体育明星与俱乐部资源的开发。
图26：MBS四大核心竞争力：资源、品牌、团队、地缘优势
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
并购后，上市公司将直接介入欧洲足球经纪营销等核心层面。通过建立产业联盟，在业务上产生协同整合效应，增强竞争力。通过“引进来”实现欧洲体育IP资源在中国市场的价值放大；通过“走出去”将国内球员、品牌企业引入欧洲市场。
表 4: 推荐公司盈利预测表
公司代码 | 公司名称 | 现价 | 每股收益(元) | 市盈率（X) | 投资评级 | ||||
2016E | 2017E | 2018E | 2016E | 2017E | 2018E | ||||
300162 | 雷曼股份 | 19.72 | 0.14 | 0.18 | 0.25 | 140.9 | 109.5 | 78.9 | 增持 |
002587 | 奥拓电子 | 12.62 | 0.24 | 0.32 | 0.41 | 52.6 | 39.4 | 30.8 | 增持 |
600136 | 当代明诚 | 20.59 | 0.33 | 0.40 | 0.48 | 62.4 | 51.5 | 42.9 | 增持 |
数据来源：国泰君安证券研究（截止到2016年8月23日收盘）
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6. 风险提示↘
足球赛事结果具有很强的不确定性，中国对十二强赛的最终战绩无法准确预测。同时，存在着最终战果对于足球产业刺激不达预期的风险。
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来源/国君传媒
作者/陈筱 陈融 吴春旸 吴斯 朱峰 苗瑜
—— 感谢原文作者 ——
（文中图片来源于网络 版权归原作者所有）